美元在投资组合配置中“黯然失色”

巴克莱经济学家赫维茨(Jesse Hurwitz)和奥本海默货币基金投资组合管理人德朗基斯(Alessio de longis)在今年年初对美元的看法是,尽管美元已经被高估,但随着美国政策格局的转变,美元将继续升值。美联储的货币紧缩周期开始,以及特朗普当选后加大财政刺激,这样的政策组合有望提振美元。但今年以来,美元的贸易加权汇率下跌了3.8%,究竟是哪里出了问题?

财政扩张:现实从未“达标”

毫无疑问,今年对美元最大的打击来自于财政政策,原本降低税率、加大基建支出有望吸引国际资本流向美国资产,并提高美元价值,然而,特朗普税改路上遇到了两大挫折。首先,特朗普要先完成医保法案的改革,原本这是一个简单的胜利,但此前众议院未能就此达成共识大大放缓了立法议程。在几经周折后医改法案获得众议院的通过,但目前仍须经过修改才能在众议院进行投票,此后国会才可能对税改采取下一步的行动,不确定性仍旧存在。

此外,边境调整税是降低企业税率的一个重要来源,因这可以在不扩大预算赤字的情况下大幅减税。但边境调整税也遇到了“瓶颈”,遭到了国会民主党人和参议院共和党人的强烈抵制。如果边境调整税通不过,税改也可能通过预算调整程序进行,但因赤字扩大,税改规模势必会减小,影响也将是暂时的。目前赫维茨和德朗基斯认为,有关税改的任何有意义的进展可能推迟到明年。

货币政策:加息周期正在路上

目前美联储正按照市场预期缩紧货币政策,通过更高的息差支撑美元,美元仍是发达市场的高收益货币之一,但关键的问题在于,美国私营部门能否在缺乏预期的财政刺激的情况下维持积极增长的态势?此前美国经济增长和通胀数据有所放缓,为美联储的利率决策带来下行风险。但周二公布的4月个人支出月率创四个月最大增幅,进一步缓解了市场的担忧;4月PCE物价指数月率重新转为上升,核心PCE物价指数月率录得反弹,表明今年第二季度美国内需稳健,推升6月加息预期。

美元在投资组合配置中“黯然失色”

鉴于美元表现不及预期,两位分析师在过去几周削减了投资组合配置中美元的超额头寸,其中主要是美元兑欧元的头寸,但出于相对价值策略的考虑(利用相关联资产之间的定价误差建立多空头寸以套取定价恢复正常的价差收益),分析师表示将继续持有高收益的新兴市场货币(如土耳其里拉、俄罗斯卢布和印度卢比)兑发达市场货币(日元、瑞士法郎和加拿大元)的货币对。目前而言,两位分析师对未来半年美元的走势仍不太乐观。