海外投资者对中国经济持以希望

如果有人认为投资者尚未完全参透中国经济减速的事实,应该情有可原。看看在美上市中概股的温和降幅就知道了。

65个成份股组成、网络股居多的彭博中国美国股票指数在截至5月20日的6个月内下挫了10%。而中国A股创业板指数同期下降26%,该指数包括了在深圳证交所上市的新兴行业和技术公司。

这轮跌势导致在美上市中概股的平均预期市盈率降至28倍;去年6月初中国股市处于高潮时,中概股的市盈率接近42倍。与之相比,创业板去年6月份时的市盈率逾80倍,如今已经跌去一半多,降至33倍。

理论上,高市盈率反映了公司超高增长的前景。投资者押注这些小型公司的营收和利润增长速度最终将证明其股票估值是合理的。

投资者的这一设想正在接受考验。首先,中概股中占主导地位的公司不再是小型公司:其中最大的公司阿里巴巴市值为1940亿美元。而创业板最大的公司温氏股份的估值为240亿美元。

其次,增速已经大幅减缓。由于行业发展成熟以及中国经济面临的不利因素,过去三年的平均季度营收增幅几乎下降一半,从49%降至26%。

这一增速并不比纳斯达克综指成份股23%的增速高出多少。纳斯达克综合指数的市盈率为18倍。与此同时,中国创业板公司的营收增幅仍然达44%。

阿里巴巴作为风向标,表明了在中国经济增长减缓之际降低高科技公司增速的竞争压力。

阿里巴巴副董事长蔡崇信本月对投资者表示公司“逆势而行”,但事实远非如此。阿里巴巴的营收增长减缓,利润率降低。

阿里巴巴及竞争对手京东、百度、腾讯和唯品会等都在相互争夺客户和广告商,同时提供慷慨的补贴以吸引客户使用新服务。由此而来的结果是阿里巴巴的营业利润率萎缩了40%。虽然京东的营收总额和涨幅都超过了阿里巴巴,但却连续录得营业亏损。

在美上市的中概股受到一系列私有化收购要约的提振。公司希望在内地证交所重新上市推动了这股私有化浪潮。内地股市的投资者仍然相对活跃,至少对高成长和高科技公司的热情依然不减。但现在,这根支柱也要被移除了。中国监管机构势将对此类私有化交易关上大门。中国政府抑制资金外流的努力还限制了支持这些交易的资金来源。

如果还有一丝希望的话,那就是中概股坐拥大量现金,并且一直羞于利用债券市场为股票回购融资。然而,在基本业务状况恶化之际,回购股票能够遮掩的裂缝也只能到此为止了。

要想更加清晰了解中国企业盈利前景,可以参考香港的恒生中国企业指数。该指数的预期市盈率当前低于7倍。美国投资者仍对中国市场保持着热情。他们也许需要赶紧补一下新常态的课了。